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政策LPR-此次LPR改革相当于加大了央行操作利率与实体利率的联系-武强新闻

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央视批评周琦

風險提示:中美貿易摩擦風險;國內外經濟、政策形勢超預期變化。

LPR可能是階段性過渡。利率市場化完成後,銀行的貸款利率應該是充分市場化的,銀行自己根據市場利率來定價。但是,銀行需要時間來轉變。LPR相當於是一個過渡性利率,幫助銀行從貸款基準利率向完全市場化利率轉化。此次LPR利率主要以MLF利率為基礎,都是1年對1年,可能也是考慮到利率市場化仍在進行中,市場利率傳導機制還沒有完全成熟。另外,小銀行可能沒有足夠的能力去市場化定價,在利率市場化完成後可能還是需要一個利率幫助貸款定價。

加快開放和市場化助力「做好自己的事」。7月底以來,國際國內壓力明顯加大,但中國「堅持戰略定力」,「做好自己的事」,加快開放和市場化等改革推進,比如金融開放11條、匯率破7、上海自貿區免稅、以及此次的LPR改革等。政府不再過度依賴短期需求刺激手段,而是更多運用長期結構性改革措施。我們在6月10日半年度策略《歷史大變局,尋找改革「必選項」》以及7月5日宏觀大類資產配置手冊《外部壓力VS內部應對》提示過,外部壓力可能進一步上升,但中央會保持戰略定力,在金融方面的改革會加快推進。

事件:8月17日央行發佈改革完善LPR形成機制的公告,結合近期政府的一系列加快開放和市場化的改革措施,我們認為:

央行逆周期調節能力進一步加強。7月底以來的經濟政治形勢以及經濟數據加大了市場對經濟下行的擔憂,央行在二季度貨幣政策執行報告中也透露出更多逆周期調節的傾向。此次LPR改革相當於加大了央行操作利率與實體利率的聯繫,增強了央行對實體利率的影響力,強化了央行逆周期調節的能力。央行可以通過調整MLF等操作利率的形式更明顯起到降息的效果。另外需要指出的是,LPR利率現在4.31%,按照央行指出的「0.05%的整數倍就近取整」以及「8月20日將首次發佈新的LPR」,下周LPR利率可能小幅下調。

此次LPR改革不宜直接理解為降息。從長期來看,貸款利率進一步市場化有利於實體利率下行。但短期內直接效果可能不是這麼明顯。首先,銀行對公貸款已經比較市場化,定價基準利率的改變並不意味着貸款利率會直接調整。其次,央行也指出了針對增量貸款做調整,存量貸款仍按原來的合同執行。再次,個人住房抵押貸款利率變動比較敏感,因為涉及房地產政策,房貸利率的降低會被理解為地產政策的放鬆。央行也設立了5年期LPR利率,主要是為了對接房貸利率,預計5年期LPR的變動會相對謹慎。

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利率並軌推進重要一步。利率並軌是利率市場化的最後一步,央行在最近幾年一直在做準備。政策軌存貸款基準利率已經將近4年沒有調整,而在此期間,存款準備金率、央行操作利率等有多次調整,顯示出央行逐漸淡化存貸款基準利率。最近央行也給出了利率並軌的一些方向,7月央行行長易綱在接受採訪時指出存貸款利率要分開走,央行二季度貨幣政策執行報告對利率市場化進一步具體為貸款利率市場化。此次央行用LPR替代貸款基準利率,是利率並軌的重要一步。

MLF在未來政策利率角逐中領先一步。利率市場化不斷推進,貸款基準利率退出,市場可能關心下一步的政策利率會是什麼。未來的政策利率應該是市場化或者更貼近市場的利率,央行有足夠的影響力。這麼看,DR007、MLF、SHIBOR等有可能成為未來的政策利率。MLF利率已經起到了一些政策利率的作用,其操作量較大,操作頻率也較高,對銀行負債端成本邊際上影響更明顯。此次LPR改革,央行指出主要按MLF利率加點形成,顯示出MLF政策利率內涵更進一步。

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