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三分快三官网:李公然-煤價企穩反彈,是曇花一現還是別有洞天?

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編輯/Nydia

李公然| 東海期貨煤炭研究員

澳洲國立大學金融學碩士,現任東海期貨黑色系研究員,主要負責動力煤、雙焦等黑色系品種研究分析工作。擅長綜合把握基本面變動情況,深入產業鏈上下游研究

核心觀點

?.前期由於內陸電廠庫存高位,坑口採購節奏放緩,坑口價格出現了10-20元/噸左右的回調。但5月底到6月初礦難的頻發疊加安檢政策的邊際收緊引發了市場對供給端產量釋放的擔憂,也是近期盤面反彈,現貨企穩的原因之一。若6月安檢政策落實到位,則當前的坑口成本支撐繼續鬆動的空間有限。

?.港口方面,去年8月港口錨地船舶數較7月明顯回升,主動補庫力度的邊際增強是推漲去年8月港口煤價上漲的主要原因。而今年終端用戶補庫周期逐步放平放緩,在6月下游的補庫節奏繼續保持穩定的情況下,港口採購缺乏邊際增量的支撐,港口煤價的上漲也將面臨較大壓力。

?.根據目前的庫存水平,沿海電廠在旺季的可用天數基本都在23天以上,不會出現去年夏季可用天數低於20天的緊張情況。所以我們認為沿海電廠今夏只要保持正常拉運,基本可以平穩的迎峰度夏。

?.從3月以來重點電的平穩的補庫節奏和煤價的變化上看,5月中下旬供給環境相對於當時的採購力度而言已經相對寬鬆。按照5月中下旬的採購力度及往年重點電廠耗煤的季節性變化對今年重點電廠的庫存變動做大致模擬后發現,今年重點電廠的累庫周期或一直持續到6月底7月初。

?.去年8月初煤價超跌反彈的重要支撐在於,無論是沿海還是內陸電廠,去年夏季的日耗高點均出現在8月。如今6月的日耗距離夏季日耗高點仍有一段距離,且在庫存絕對高位的情況下,終端電廠大概率不會加快補庫節奏而導致煤價推漲。這也意味着短期內拉動煤價反彈的需求絕對量有限,對煤價反彈的高度也不宜過分樂觀。

?.總的來說,目前主產地的供給擾動仍有不確定性,這也為坑口成本是否有繼續下跌的空間打上了問號。但短期內在庫存高企,需求偏弱的大背景下,市場煤的採購缺乏邊際增量的支撐,這也意味着短期內拉動煤價反彈的需求絕對量有限。在這種情況下,坑口的成本只能支撐煤價企穩,而非趨勢性反彈。若後期需求的回暖和供給的擾動形成共振,則煤價也將迎來季節性的上漲。

一、歷史重現,09盤面超跌反彈

從5月31日夜盤起,動力煤09合約盤面從5月31日收盤價570元/噸連續5日反彈至6月10日夜盤588.8的高點,反彈近20個點(3.3%)。CCI5500現貨指數自6月3日跌至596元/噸后,連續持穩運行。我們在5月31日的日報中也已提示「短期高庫存、低日耗、控長協的利空因素已盡數顯現,盤面短期或呈現弱勢震蕩的態勢。建議09合約逢低減持」。

事實上,動力煤在去年二季度也曾出現過利空出盡后的超跌反彈行情。去年7月在旺季高日耗預期落空,水電發力超預期,疊加終端電廠高庫存的多重利空壓力下,動力煤期現價格在整個7月均震蕩下行,其中7月下旬步入加速下跌通道。而後,7月下旬過於悲觀的情緒化超跌在8月初得到了修正。1901合約從去年8月3日的578.8元/噸反彈至了8月7日的622.8元/噸,反彈44元/噸(7.6%),之後的整個8月期現價格呈現寬幅震蕩的態勢。

那麼本次反彈背後的邏輯同去年8月初有何異同,近5日以來反彈是否具有持續性,我們將從當前基本面的角度做適當探討。

二、基本面分析

1.礦難頻發,供給端生產擾動從未停止

今年年初以來,主產地礦難引發的安檢及煤礦停產是支撐煤價的最重要因素。根據煤監局5月底新聞通氣會的內容,截止5月23日,全國煤礦共發生事故54起、死亡93人。儘管事故數量和遇難人數較去年均有所下降,但部分煤礦安全監管不到位,事故應急處理方式欠妥的情況依舊存在。山西省介休市義棠煤業謊報瞞報事故真相,山西省陽泉市平定縣古州東昇陽勝煤業三個月內連續兩起礦難,情節十分嚴重。

針對這一系列的礦難事故,今年對煤礦安檢的力度較往年也有較大程度的提高,主要集中在陝西地區。從我國原煤的產量上看,1-4月我國原煤累計產量11億噸,僅比2018年高出1289萬噸,尤其是陝西的原煤產量較2018年同比下降了2319萬噸(-12.93%)。

截止5月下旬,陝西省礦井數量431處,正常生產礦井204處,陝西煤礦復工率不足50%。陝北地區煤礦開工率不及預期,榆林對明盤的整治,以及煤管票按核定產能發放造成的對超產的限制共同造成了陝西原煤產量的持續低位。

受陝煤產量釋放掣肘的影響,今年以來的坑口煤價持續高位盤踞,截止到5月底,5500Q蒙煤坑口價和5500Q陝煤的坑口價比去年同期分別高出29元/噸和20元/噸。坑口的產量的縮減和價格的強勢是支撐今年1季度煤價上漲的最主要因素。

陝西省曾在2月中旬發佈過開展煤礦安全大整治的通知,當時計劃全面排查階段的結束時間為5月底。今年4月底,榆林市要求對煤礦大排查大整治延長2個月。從榆林安檢的結束時間來看,今年7月之後陝北安檢的壓力才有可能邊際放緩。內蒙方面,鄂爾多斯(600295)5月底至6月底對煤礦採挖運亂象進行重點整治,且近期的打擊超載運輸也使得汽運價格有所上漲,間接推高了坑口煤價的成本。關注大宗內參,不錯過每篇精彩的市場解讀!

與此同時,煤監局在5月底提出在6月保證高風險煤礦安全「體檢」和煤礦安全生產專項執法檢查取得實效,近日自然資源部和環保部也要求統籌推進全國露天礦山綜合整治工作,在2020年順利完成。

前期由於內陸電廠庫存高位,坑口採購節奏放緩,坑口價格出現了10-20元/噸左右的回調。但5月底到6月初礦難的頻發疊加安檢政策的邊際收緊引發了市場度供給端產量釋放的擔憂,也是近期盤面反彈,現貨企穩的原因之一。若6月安檢政策落實到位,則當前的坑口成本支撐繼續鬆動的空間有限。

2.近期庫存高位回落,但港口需求缺乏增量支撐

從港口的庫存絕對量上來看,一港、二港的庫存均處於歷史同期偏高的位置。北方四港煤炭庫存從4月初的1621萬噸累計至5月下旬的1824萬噸,累積幅度203萬噸(12.5%)。

從4月開始的鐵路降費政策使得部分有利可圖的貿易商增加往曹妃甸的發運量,曹妃甸的煤炭庫存也明顯累積。曹妃甸方面為了緩解高庫存的壓力,防治蒙煤自燃現象,曹妃甸5月底專門召開了疏港會議,提出關註上游發運情況,科學提報菜單,全力推進煤炭疏港工作,提高煤炭周轉率。

受疏港政策的影響,曹妃甸以及環渤海港口的庫存較5月下旬高點環比回落78.6萬噸(5%),但仍高於往年同期水平。從港口周轉的角度看,近期的庫存去化主要是受到港口調入量下降的影響,調出量基本維穩,也就是說貿易商並沒有因為上月下旬價格的加速下跌而恐慌式拋貨,下游採購節奏也沒有明顯加快。

今年在終端需求偏弱,庫存偏高的情況下,錨地船舶數的變動明顯比往年平緩許多,也說明在終端用戶補庫周期正逐步放平放緩。而去年8月港口錨地船舶數較7月明顯回升,主動補庫力度的邊際增加是推漲去年8月港口煤價上漲的主要原因。所以我們認為,在6月下游的補庫節奏繼續保持穩定的情況下,港口採購缺乏需求增量的支撐,港口煤價大幅上漲也將面臨較大壓力。

3.終端用電需求不振,高庫存緩衝日耗回升

從目前微觀的電廠庫存和日耗上來看,目前沿海6大電廠的庫存水平1770萬噸,近一個月來累積增加200萬噸,明顯高於去年同期和5年均值。而電廠日耗60萬噸,較去年同期明顯偏低且一度低於過去5年均值水平。

我們依據往年旺季日耗和庫存變化得季節性對今年旺季的電廠用煤情況做了大致的預估。如果今年不出現極端天氣的擾動,日耗大概率在6月下旬左右啟動,在8月上旬達到頂峰,日耗突破70萬噸。而根據目前的庫存水平,在旺季可用天數基本都在23天以上,不會出現去年夏季可用天數低於20天的緊張情況。所以我們認為沿海電廠今夏只要保持正常拉運,基本可以平穩的迎峰度夏。

從重點電廠的口徑看,今年2-3月上中旬,重點電廠耗用煤供需雙增,但由於當時煤礦復產不及預期,需求提升的速度快于供給,所以重點電廠2-3月中上旬被動去庫,煤價也隨之被推漲了近10%。但後期重點電廠補庫力度小幅放緩,節奏趨於平穩,伴隨着耗煤量的下行,重點電廠庫存從3月中旬到5月中下旬被動累積。煤價也高位回調。

從3月以來重點電平穩的補庫節奏和煤價的變化上看,5月中下旬供給環境相對於當時的採購力度而言已經相對寬鬆。我們按照5月中下旬的採購力度及往年重點電廠耗煤的季節性變化對今年重點電廠的庫存變動做了大致模擬后發現,今年重點電廠的累庫周期或一直持續到6月底7月初。

從沿海電廠和重點電廠的庫存和日耗模擬結果來看,今年6月的電廠預計將繼續維持平穩的剛性拉運以維持高庫存運行,除非出現極端天氣的情況,去庫周期預計在7月開啟。

且對比去年8月初煤價超跌反彈后震蕩運行期間的終端耗煤情況后不難發現,無論是內陸電廠還是沿海電廠,夏季的日耗高點均出現在8月,日耗絕對量的高位也給了煤價反彈一定的支撐。而如今6月的日耗距離夏季日耗高點仍有一段距離,而在庫存絕對高位的情況下,終端電廠大概率不會加快補庫節奏而導致煤價推漲。這也意味着短期內拉動煤價反彈的需求絕對量有限,煤價反彈的高度也不宜過分樂觀。

三、結論及操作

前期由於內陸電廠庫存高位,坑口採購節奏放緩,坑口價格出現了10-20元/噸左右的回調。但5月底到6月初礦難的頻發疊加安檢政策的邊際收緊引發了市場對供給端產量釋放的擔憂,也是近期盤面反彈,現貨企穩的原因之一。在目前需求弱勢的背景下,若6月安檢政策落實不到位,則當前的坑口成本支撐仍有進一步鬆動的空間。

港口方面,去年8月港口錨地船舶數較7月明顯回升,主動補庫力度的邊際增強是推漲去年8月港口煤價上漲的主要原因。而今年終端用戶補庫周期逐步放平放緩,在6月下游的補庫節奏繼續保持穩定的情況下,港口煤價的上漲也將面臨較大壓力。

根據目前的庫存水平,沿海電廠在旺季的可用天數基本都在23天以上,不會出現去年夏季可用天數低於20天的緊張情況。所以我們認為沿海電廠今夏只要保持正常拉運,基本可以平穩的迎峰度夏。

從3月以來重點電的平穩的補庫節奏和煤價的變化上看,5月中下旬供給環境相對於當時的採購力度而言已經相對寬鬆。按照5月中下旬的採購力度及往年重點電廠耗煤的季節性變化對今年重點電廠的庫存變動做大致模擬后發現,今年重點電廠的累庫周期或一直持續到6月底7月初。

去年8月初煤價超跌反彈的重要支撐在於,無論是沿海還是內陸電廠,去年夏季的日耗高點均出現在8月。如今6月的日耗距離夏季日耗高點仍有一段距離,且在庫存絕對高位的情況下,終端電廠大概率不會加快補庫節奏而導致煤價推漲。這也意味着短期內拉動煤價反彈的需求絕對量有限,對煤價反彈的高度也不宜過分樂觀。

總的來說,目前主產地的供給擾動仍有不確定性,這也為坑口成本是否有繼續下跌的空間打上了問號。但短期內在庫存高企,需求偏弱的大背景下,市場煤的採購缺乏邊際增量的支撐,這也意味着短期內拉動煤價反彈的需求絕對量有限。在這種情況下,坑口的成本只能支撐煤價企穩,而非趨勢性反彈。若後期需求的回暖和供給的擾動形成共振,則煤價也將迎來季節性的上漲。

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